明年投資台股非懂不可的熱門商品TDR為什麼紅？

明年投資台股非懂不可的熱門商品TDR為什麼紅？
製作人：張毅君 撰文者：呂國禎 研究員：邱碧玲

中國旺旺TDR掛牌連拉9根漲停、康師傅創千億凍資紀錄，過去，台股錯失香港、新加坡長達6年的上市熱潮，現在TDR開放了，讓台商回來、陸企也能來掛牌，未來不用到香港、上海，中國成長動能就在台北股市。
中國，東北長白山系一座天山上，冷咧的水在低溫下，潺潺流入一瓶瓶的罐子，到達高檔餐廳的餐桌上。這是天然水的秘密源頭。

開發出天然水的公司是大家所熟悉、中國方便麵大王康師傅。水，是康師傅新的成長動力，在中國，他是唯一可以挑戰可口可樂江湖地位的飲料大廠。台灣存託憑證（TDR）上市前《商業周刊》在天津，見識到這家世界級規格的台商企業真實力。

十二月八日，這個世界級規格的台商也吸引了逾一千億元資金、三百五十萬張申請認購康師傅TDR，金額與張數雙雙打破了台北股市承銷新制的申購件數紀錄。

如果不是康師傅回台灣掛牌TDR，無論這家企業如何風光、多會賺錢，在台灣的投資人都無法就近在台北股市分享到他們的成果。

康師傅其實還不是第一棒。今年四月，中國米果大王旺旺也發行TDR，十九萬二千人捧著六十億元的資金搶著要，掛牌後連拉九根漲停；接著五月，全球第一大NB機殼廠巨騰的TDR更連續飆出十根漲停，吸引八十億元的資金。

TDR為何搶手？
非本土標的，不再看得到買不到

TDR儼然就是代表大漲、一股難求，能抽中就是商機無限。

TDR是什麼？為什麼法人與投資人搶著要，又為什麼成為今年台北股市新興的熱門商品？

TDR中文名稱叫台灣存託憑證，簡單的說就是第二上市，也就是允許已經在其他國家或地區的股市上市的公司，可以來台灣申請發行股票進行募資。

這個商品最大的特色，就是以往台北股市所看到的投資標的，幾乎都是土生土長的台灣企業，而TDR市場組成的都是一些國外企業（包含主要市場在中國的公司）；有意思的是，這些企業的經營項目，可以五花八門、上天下地，很多行業是投資人前所未聞。

小辭典_TDR [ 隱藏 ]
台灣存託憑證（Taiwan Depositary Receipt），簡單說，就是企業在國外已經上市，另在台灣申請上市，以存託憑證掛牌，又稱第二上市。在台灣地區發行的有價可轉讓證券，憑證持有者和該公司普通股投資者享相同權利義務。

試想一個畫面，未來你投資了TDR，當你每天起床時的第一件事情，打開電視或是報紙的財經要聞，不再只是看到美股收盤行情與台灣產業的報告；中國的礦泉水、泡麵、米果、糖、電動汽車，甚至海鮮鮑魚減產，都將成為你所關心的焦點。

隨著中國旺旺、康師傅、全球鮑魚大王歐聖集團相繼來台灣掛牌TDR，意味著這些主要市場在中國的上市公司，即將成為你未來耳熟能詳的投資標的。這個市場越炒越旺，未來如果能夠爭取到類似中國工商銀行、中石化、寶鋼、海螺水泥、華為、騰訊等中國各行業最具有影響力的領頭羊來台灣掛牌，將可以讓台灣的投資人不必去中國或香港開戶，就可以分享到中國經濟高速成長的成果。

所以當中國旺旺與巨騰接連大漲成功演出之後，台北股市TDR威力讓大中華區的投資人看到了。台灣證交所手中想來發TDR的企業絡繹於途，台灣證交所為了因應TDR及ETF（指數股票型基金）潛在發行需求，十二月十五日以後將新上市TDR、ETF及受益憑證等證券代號編碼原則，由現行四碼改為六碼，意思就是最多可供九千九百九十九檔代碼使用。

巴菲特（Warren Edward Buffett）、墨比爾斯（Mark Mobius）、羅傑斯（Jim Rogers）等這些國際級投資大師，過去充分享受到中國倍數成長的成果。股神巴菲特光是買中石油一檔股票，就大賺新台幣上千億元，然而你卻錯過了。因為看得到，買不到。

台灣證交所董事長薛琦形容台灣TDR是個「大美女」，但「爸爸媽媽」（政府）管太嚴，讓美女「養在深閨人未識」，投資人無法分享到這些企業的成果。

過去，由於法令對於「紅色地帶」有嚴格的管制，「美女」的爸爸媽媽不僅限制交往對象，包括像香港是掛紅紫荊旗不行；掛五星旗的上海A股、深圳A股，有紅色概念的通通不行。接著是「結婚」（來台灣掛牌）之後，錢也不能亂花，限制資金匯往中國地區。
一層層的關卡，把TDR市場像裹小腳式的限制在台灣小小的範圍內；現在，一下把裹腳布放開來，才知道原來台北股市的魅力無窮。

早在一九九八年，台灣就有第一家上市的TDR公司福雷電掛牌，接著五年間，共有五家公司發行TDR在台北股市掛牌。然而，十年之間，走走停停，總共才不過五家掛牌（編按：含已下市的福雷電），一直到今年，至年底掛牌家數會達到十四家。也就是薛琦所說的「TDR元年」，才真正看到這個市場的魅力爆發出來。

台股有什麼優勢？
本益比及週轉率高、上市成本低

十一年前就有TDR市場，為什麼今年會大轉身，成為市場追捧的標的？一者是台股今年大漲超過六成；ECFA（兩岸經濟合作架構協議）、MOU（兩岸金融監理備忘錄）簽訂的兩岸關係結構性改變；加上主管機關對資金的管制放寬。

根據台灣證交所最新的資料顯示，台股本益比是七十三‧八倍、港股是十六．一倍、新加坡股市是二十．七倍。很明顯的，台股投資人願意給上市公司較高的股價，上市公司選擇台股上市，能募集到的資金比香港與新加坡還要優越。

其次，台北股市成交值週轉率一五二．五％、港股六五．八％、新加坡股市五三‧九％，台股也比香港與新加坡熱絡多了，上市公司在台股掛牌籌資也相對便利。甚至有些已在台股掛TDR的公司，在新加坡股市經常出現單日沒有成交量的情況，如此低本益比、無成交量現象，使得有些台商公司在新加坡上市徒具形式卻無實質意義，例如回台送件掛TDR的亞憶電子，本益比只有兩倍。

過去，管理台商回台掛牌是用防弊大於一切的態度，也造成台商想回台上市，一是會被清查當初如何把資金匯往中國，然後老老實實交代最近幾年幹了什麼；二是別想在台灣上市拿錢到中國，因為動不動就會被扣上「壞小孩回家拿錢」的帽子。
於是，台商被逼到了香港或是新加坡去掛牌，每上市一家，香港費用最少港幣八千萬元到四億元，錢都給了香港與新加坡賺走了，台灣前前後後走了八十四家左右的台資背景公司，這些被誤會是「壞小孩」的台商，最後只好把白花花的銀子給了香港與新加坡人賺。

宏遠證券派駐香港的董事總經理鄭義騰說，當初的時空背景就是這樣，台商回不了台灣上市，又需要資金發展，也就不得不花比台灣貴三、四倍甚至高達十倍以上的總上市成本（含會計、法律等費用）。

TDR為何由冷轉熱？
將港股納入、取消募資匯出限制

現在，這個錢台灣人可以自己賺，我們還可以幫我們的小孩到中國打天下！TDR第一個大轉變是去年六月，政府增列了香港市場納入核准的交易所，讓台北股市跟香港股市可以交互發行第二上市（DR）。

接著第二轉變，很快的，一個月後，政府政策悄悄取消了外國企業募集資金運用的效應，也就是所謂的募資資金不得匯出台灣或匯至中國的A、B式承諾。這個解套，可以讓台商回來上市了，資金用途也更加多元。

已送件並被核准上市的歐聖集團控股公司豪峰投資財務總監葉秀琴說，二○○三年之後，台灣資本市場刻意不與中國往來，剛好給了新加坡與香港機會，光是新加坡跟中國有關的上市公司來了超過兩百多家。當然香港的中國概念股數目更加驚人。

台灣錯過的就是這個。好商品就有識貨的買家進場，其實很多人不知道台北股市還曾經是全球四大股市，市值曾經比香港還要大；但自二○○三年到去年為止，香港市值是二○○三年的一‧八六倍，台北股市不增反減，只有原來的○‧九四倍。雙方市值被拉大到近一千億美元的差距。

兩大政策鬆綁後，讓台北股市可追回六年來失去的先機。TDR的由冷轉熱，出現一股難求的景象，也讓台北股市的前景出現亮點。
「現在台灣像開餐廳，有好的、限量的菜色（TDR）讓人排隊，就能吸引更多的人上門！」薛琦這樣形容TDR所帶來的效應。

過去六年我們輸給了香港，現在看TDR類股，你只能看到台商企業公司，但未來將有更多中國民營企業甚至國企也可掛牌。TDR將出現前所未有的景象！

會出現什麼現象？
賣鳥糞或市值第一企業都可能來

第一個現象，光怪陸離、台灣聽都沒聽過的企業也可以來上市。今年TDR將有養鮑魚、做玉米糖的陸續來台灣上市，未來甚至賣鳥糞、挖稀有金屬、種森林的公司也都能來台灣上市。例如在青海就有青海鹽湖鉀公司，就是專門挖鳥類糞便留下來的礦物來賣，一樣能夠上市，這些超特殊的公司，有一天也能夠在台北股市掛TDR。

第二個現象，超巨大的世界市值第一的公司，例如在香港股市掛牌的中國工商銀行，市值超過二千五百多億美元，高居世界的榜首，這樣超巨大的公司，如能來台北股市掛牌，屆時更能吸引世界級的投資人來投資台北股市。

第三個現象，營收超大的公司，中國的中石化，去年營收超過新台幣六兆元，把鴻海跟台塑集團整個年營收加起來也比不上這家公司。

要達到以上的場景很難嗎？一點也不難。去年，我們政策已經能夠納入香港股市，一步步放寬下，下一步就是納入上海與深圳股市，然後接著放寬陸資持股超過三成的限制，薛琦說，「本來是二○％，現在放寬到三○％，就像是當初開放外資投資上限一樣，會一直開放到沒有限制為止。」

只是，光政策開放，我們能吸引到這些公司來台灣掛TDR，或是吸引投資人來投資嗎？

這就像是選美，要比外型，也要比內在美了，我們拿台北股市跟香港、新加坡，甚至上海股市來比一比。
新炒股天堂成形？
要留意資訊不對稱與炒股風險

來看看這些上市公司為何要來台灣發行TDR的理由。歐聖集團在新加坡遇到問題就是成交量太少，日成交量幾乎在十張以下，上市之後再籌資非常困難，二是新加坡股市給予的本益比太低，甚至只有五倍。所以在新加坡上市有如到了冷凍庫，是一個冰雪美人，但跟它談戀愛，會凍死自己。

再來看看香港股市的內在美，到今年上半年為止，總共有六七％的台商上市公司跌破承銷價，價格表現並不理想，想再籌資並不容易，也受不到香港投資人的青睞。至於跟中國上海與深圳股市比，台股上市不需要排隊，中國因為管制股市過熱，想上市得慢慢排隊。

而台北股市有一個其他股市沒有的特色，那就是擁有高達六成的散戶，遠遠超越香港與新加坡，這群股民，讓好的上市公司有機會募到更多的資金。以台灣的賣相，寶來金融集團大中華資本市場處總經理黃齊元預估，未來三到五年內，TDR加海外企業第一上市家數可望突破一百家，成為全球TDR最成功的市場。薛琦也預估四年台灣會達到一百家TDR。

只是當第二上市公司增加，再加上未來的台商及國外企業可以第一上市，台北股市也可能因為TDR成為「亞太新炒股中心」。

原因是，別人看中台北股市散戶比重最高、市場交易熱絡。代表的就是股價可能被追高、最後形成高估，甚至連經營績效不好的公司也跟著打台商回流潮名義回來上市。

所以出現的問題會有，第一是籌碼少，容易炒作，所謂的TDR就是已經有了第一上市地，按市場默契與不成文規定，第二上市發行量不能超越第一上市地，所以籌碼相對偏少，接著是每一地區投資人對於股價的評價不同，因此也可能出現價差。

如果有心操作，就有可能出現炒作TDR，回頭拉第一上市的股價。台灣證交所就已經發現香港股市有所謂的「台灣概念股」，也就是有機會到台灣發TDR的公司，股價都會先漲一波，甚至傳出消息就漲，接著再看掛牌後表現再漲一波。
另外一個風險是，每一個國家股市的規範不同，例如資訊公布以第一掛牌地為主，所以小散戶買TDR變成要多關心香港或是新加坡股市的資訊，否則就會有資訊落後大股東或是法人的問題。

於是，不好的現象就是有些不好的TDR公司被主力或法人鎖定籌碼後大炒一波，再趁著資訊不對稱出貨給小投資人，變成主力或大股東賺大錢，小投資人慘遭套牢的情況發生，這些都是TDR市場未來可能出現的風險。

如今MOU簽了、ECFA也將簽署，屆時上海、深圳股市就可以跟台北股市簽約，讓一家家中國企業來台灣發行TDR，而台灣上市公司也可以到上海發行CDR，讓中國股民知道亞洲現金報酬最佳的公司就在台北股市，當然中國的經濟成果也可以在台北股市裡找到可投資標的。

錯過之前TDR狂飆蜜月期，會覺得惋惜嗎？別擔心，這還只是「TDR元年」，重頭戲才剛開始，重量級的股票還正在跨過台灣海峽、太平洋往台灣靠攏，等著搶掛牌上市熱潮，現在就開始關心，一點都不嫌遲。

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